Le grand cycle immobilier de 18 ans

L’affirmation du président Bernanke est un grand canard. La Fed est un souffleur de bulles en série. Considérons d’abord les bulles de demande générées par la Fed. La façon la plus simple de le faire est de mesurer le taux de croissance tendanciel des ventes finales nominales aux acheteurs américains, puis d’examiner les écarts par rapport à cette tendance. Comme le montre le graphique ci-joint, les ventes finales nominales ont augmenté à un taux annuel de 5,4 % entre le premier trimestre de 1987 et le troisième trimestre de 2009. Cela reflète une combinaison d’une croissance réelle des ventes de 3 % et d’une inflation de 2,4 %.

La mesure des ventes finales nominales de la demande globale contient trois écarts importants par rapport à la tendance (bulles de demande). La première a suivi le krach boursier d’octobre 1987. La deuxième a suivi la crise financière asiatique et l’effondrement du rouble russe et de Long-Term Capital Management en 1998. Le dernier saut dans les ventes finales nominales a été déclenché par l’injection de liquidités par la Fed pour repousser une fausse peur de déflation en 2002.

Le modèle en zigzag de la Fed est clair : une réaction excessive à une soi-disant crise, entraînant l’injection excessive de liquidités (un boom des ventes), suivie d’un drainage des liquidités et d’une récession (un effondrement des ventes).

La bulle de demande globale la plus récente n’était pas la seule que la Fed pompait. Comme le montre le graphique des indices de prix ci-joint, la cible d’inflation préférée de la Fed – les prix à la consommation, moins ceux de l’alimentation et de l’énergie – augmentait à un rythme régulier et modeste. Sur la période 2003-2009, cette métrique a augmenté de 14,3 %.

La métrique de l’objectif d’inflation de la Fed signalait « aucun problème ». Mais des changements abrupts dans les principaux prix relatifs étaient sous le pied. Les prix de l’immobilier mesurés par l’indice Case-Shiller étaient en plein essor, augmentant de 44,7 % entre le premier trimestre 2003 et leur pic du premier trimestre 2006. Les prix des actions étaient également en plein essor.

Les augmentations de prix les plus spectaculaires concernaient les matières premières. Mesurés par l’indice au comptant du Commodity Research Bureau, les prix des matières premières ont augmenté de 92,2 % entre le premier trimestre 2003 et leur pic au deuxième trimestre 2008.

La Fed devrait dépoussiérer les travaux des économistes de l’école autrichienne, notamment ceux du professeur Friedrich Hayek. La principale leçon des Autrichiens était leur extrême scepticisme à l’égard de la dépendance exclusive d’un indice magique – le niveau des prix – pour guider la politique de la banque centrale.

En effet, Hayek soulignait que les variations des indices généraux des prix ne contiennent pas beaucoup d’informations utiles. Il a démontré que ce sont les mouvements divergents des différents prix du marché au cours du cycle économique qui comptent. Il est temps pour la Fed de laisser tomber le ciblage de l’inflation.

Le déni de la culpabilité de la Fed par le président Bernanke soulève une question intéressante : comment la Fed peut-elle faire des affirmations fantastiques sans être amenée à rendre des comptes ? Dans un livre d’essais publié en 1975 en l’honneur du professeur Milton Friedman, Capitalisme et liberté : Problems and Prospects, le professeur Gordon Tullock écrit :

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